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(SeaPRwire) –   公开和私募市场的投资者一直在不加区分地给予AI公司巨额溢价，这场盛宴仍在继续——音乐尚未停止。但当音乐停止时，投资者将在疯狂的资产争夺游戏中手忙脚乱。

我们对此早已司空见惯。正如互联网泡沫时期一样，该技术的长期潜力是巨大的；估值过高只是初期炒作的一部分。而现在，我们已经滑向……当AI泡沫破裂时，有缺陷的估值将暴露无遗。

AI公司不健康的纠缠关系

在最大的AI公司中，存在一种供应商投资于客户的模式，循环投资问题普遍存在。例如，……直接或间接地向OpenAI供应GPU，而这项投资又使得OpenAI能够购买更多GPU。类似的模式也出现在Nvidia投资Coreweave上，Coreweave从Nvidia购买GPU，并向OpenAI及其他LLM提供商出售GPU算力。

与此同时，主要的云服务提供商已投资于OpenAI和Anthropic，并向它们出售用于训练和推理的云计算服务。这种模式在下游重复出现，OpenAI和其他LLM提供商可以投资于其他公司，这些公司可以在OpenAI的ChatGPT上构建他们的应用程序。

这些纠缠的合作伙伴关系存在风险，对整个生态系统来说是不健康的。尽管最大的公司能够承受估值下跌，但其他AI公司，尤其是在私募市场，已被炒作浪潮裹挟。

门槛已经设得很高，例如Lovable的3.3亿美元估值和Mistral AI的17亿欧元估值。虽然这些个别公司的估值本身并无问题，但它们给投资者和企业家设定了不切实际的期望。在一家公司估值66亿美元时进行B轮投资并期望获得10倍回报，意味着需要以660亿美元的价格出售公司。为了理解这个数字，目前市值超过600亿美元的上市云软件公司不到10家！

毫无疑问，随着GenAI的广泛采用，将会诞生能够达到如此估值的划时代企业，但如果投资者将每一家初创公司都视为突破性公司来估值，而其中99%的公司根本就不是，那就有问题了。

年度经常性收入，但已非我们所熟知的模样

AI公司估值的另一个缺陷在于ARR的报告方式。ARR是软件公司价值最大的驱动因素，但它已今非昔比。过去，它基于订阅的应计收入，但现在混杂了其他衡量标准，例如一次性合同、基于用量、基于绩效和基于价值的合同，这些合同的 predictability 要差得多。

除了合同结构，还有其他定性方面需要注意。短的销售周期和短的实施时间一直是AI公司增长的有利因素。然而，快速的销售可能源于炒作和兴奋情绪，以及目标市场是个人用户而非企业客户，这些用户续约的可能性较低。而短的实施时间可能表明该技术并未对生产力带来任何有意义的改进。

毛利率被挤压至难以修复的地步

许多AI公司运营成本高昂，而收入预测又过于乐观。由于开发、训练和维护AI模型的高成本，许多公司的利润率极低甚至为负。传统软件公司的毛利率通常在70%-80%之间。而与此同时，许多AI公司的真实毛利率仅在百分之十几到二十几的低水平。

一种解决方案是让自身快速增长以摆脱这种局面，并希望模型成本能快速下降以克服低利润率。然而，到目前为止，我们尚未看到这种情况实现，高成本并未下降。

结论：关注基本面，而非音乐

在AI公司估值高涨之际，有必要关注基本面。当前的预期过高，派对正在失控。除了非理性的繁荣，仍然有明智的投资可做。投资于那些旨在基于AI原生能力取代现有企业解决方案的B2B软件公司，存在着巨大的机会。

对于代理AI软件公司来说，存在一个更大的机会，即自动化现有专业服务市场的很大一部分，该市场的规模至少是当前云软件市场的10倍。这些公司将影响生产力并改造目前以手动工作为主的业务流程。这些解决方案需要获得多方利益相关者的支持，这意味着销售过程更加艰难。但从长远来看，将产生更具粘性、更可持续的经常性收入。

就像云时代一样，这些公司中的大多数不会成为万亿美元甚至千亿美元的企业，但只要投资基于现实的预期和合理的进入估值，这就没问题。投资者在这里有着前所未有的机会来创造长期可持续的价值。