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(SeaPRwire) –   2025 年下半年备受争论的 AI 股市泡沫已经破裂。这是 Capital Economics 首席市场经济学家 John Higgins 得出的结论。他更担心的是正在酝酿中的事情。 

泡沫通常指资产估值远超其内在价值的情况，通常表现为尽管有强劲财务业绩的确凿证据，股价却依然飙升。“如果你是根据估值是否过高来判断泡沫是否存在，那么有理由认为泡沫已经破裂，” Higgins 告诉 。

在本周发布给客户的一份报告中，Higgins 发现，对于信息技术和其余的大型科技公司而言，过去几年股价与每股收益的比率（即市盈率）有所上升，显示出估值膨胀。但截至 2025 年 10 月左右，该市盈率已下降，目前是自疫情以来的最低水平。Higgins 指出，世纪之交的互联网泡沫很大程度上遵循了相同的模式，尽管当时的市盈率要高得多，2000 年代初 IT 部门超过 150%，而 2024 年底的峰值接近 75%。

AI 估值确实飙升。根据科技市场情报平台 CB Insights 的数据，截至 2025 年秋季，共有 498 家 AI 独角兽公司，总估值达 2.7 万亿美元，其中 100 家成立于 2023 年或之后。超过 1,300 家 AI 初创公司的估值超过 1 亿美元。据 CFO Sarah Friar 称，OpenAI 上个月的估值达到 7300 亿美元，高于六个月前（即 10 月）的 5000 亿美元。

然而，科技板块已回归现实，部分原因是“SaaS 末日”（SaaSpocalypse）现象，即由于投资者担心智能体 AI 能够轻易取代传统软件商业模式，导致软件即服务（SaaS）股票被迅速抛售。自今年年初以来，Salesforce 和 ServiceNow 的市值均下跌了约 30%。

“投资者已经将软件服务行业集团视为相对容易受到 AI 推出影响的领域之一，” Higgins 说。“因此，我们特别看到了该领域估值的大幅回调。”

Higgins 认为，不仅仅是 SaaS 行业受到打击。半导体行业近期也出现了放缓，高需求导致芯片短缺，以及最近的地缘政治紧张局势，如关税和伊朗战争，引发了供应链挑战。

AI 的下一个泡沫是罕见的

根据 Higgins 的说法，另一个泡沫可能隐藏在这些行业障碍的故事中。科技公司的收益在过去几年里飙升，引发了这种增长幅度是否可持续的问题。Bloomberg Intelligence 估计“美股七巨头”的收益增长约为 18%，而标普 500 指数中其余 493 家公司的增长为 11%。上个月 Nvidia 报告其第四季度收入为 681 亿美元，同比增长 73%。

“实际上，在基本面方面可能存在一个 [泡沫]，这非常罕见，” Higgins 说。“通常我们认为泡沫是指价格与基本面本身脱节的情况……在这种情况下，泡沫实际上可能存在于收益本身。”以此，Higgins 指的是反泡沫阵营中科技支持者所依据的主要论点：即主导“美股七巨头”的最大上市科技公司所产生的巨额利润。换句话说，他在问，如果这些利润下降了怎么办？

AI 收益可能很快面临悬崖并最终导致市场修正，原因有几点。首先，Higgins 说，对 AI 的需求可能远低于最初的预期，让科技公司不得不面对 Goldman Sachs 估计的 2026 年 5390 亿美元的 AI 资本支出。虽然根据 McKinsey 的数据，88% 的公司报告定期定期使用 AI，但由于员工担心该技术会取代他们的工作，采用率可能会停滞不前。

Higgins 建议，如果经济仍然处于不稳定状态，将对 AI 收益构成更大的风险。持续的伊朗战争已经停止了卡塔尔的氦气产量，该国负责供应全球约三分之一的用于制造计算机芯片的无味气体。在冲突期间，数据中心不仅成为攻击的目标，能源价格也可能推高这些设施的投入成本。

“如果总体经济走弱，那也会拖累股市，并拖累从 AI 推广中获利的公司的收益，” Higgins 说，“即使对 AI 本身的需求并没有真正减弱多少。”